주식시장 반등 신호 포착하는 법

주식시장 반등 핵심조건 2가지

코로나19 쇼크로 인해 한국뿐만 아니라 선진국의 주식시장마저 급락하고 있습니다. 대체 어떤 상황이 출현해야 주식시장이 안정되고 상승세로 돌아설 수 있을까요?
‘치료제’와 ‘백신’의 개발은 ‘외부 변수’로 제외하고, 주식시장이 반등하기 위한 가장 핵심적인 조건은 무엇일까요?

첫 번째 조건은 회사채 시장에서 발생한 패닉을 진정시키는 것이다.

두 번째 조건은 경제활동 중단에 따른 충격을 재정지출을 통해 완화하는 것이다.

 

코로나19 쇼크 후, 회사채 가산금리 급등

아래 그림은 국제유가와 미국 투기등급 회사채(BB등급)의 가산 금리 동향을 보여줍니다. 이때 투기등급 채권이란 BBB- 등급에 미치지 못하는 채권을 말합니다. 기업의 신용도를 평가하는 신용평가회사가 이자와 원리금의 상환이 어려워질 가능성이 높다고 판단하여 ‘투기등급’의 딱지를 붙인 것이죠. 그림에서 보듯, 코로나19 사태가 터지자 투기등급 회사채의 가산금리가 급격히 상승했습니다. 그 이유는 ‘경기불황’에 대한 공포가 높아졌기 때문입니다.

특히 미국에서는 에너지 관련 기업들의 채권가격이 급락(= 채권금리 급등)했는데, 이는 국제유가 급락 사태로 인해 이익 전망이 크게 악화된 것이 영향을 미쳤습니다. 그런데 회사채 가산금리의 급등이 투기등급에만 국한되지 않고, BBB등급 혹은 A등급 회사채까지 번지고 있는 것이 문제였습니다. 즉, 공포의 확산이 빠르게 진행된 셈입니다.

회사채 가산금리 움직임에 주목하라

회사채 가산금리의 급등은 경제에 이중의 문제를 일으킵니다. 일단 가산금리가 상승하게 되면 기업들은 예전보다 웃돈, 즉 ‘더 많은 이자’를 주어야 자금을 조달할 수 있습니다. 당연히 신용도가 떨어지는 기업들은 자금을 조달할 길이 막막해지죠.
물론 기업들이 은행에 가서 돈을 빌릴 수 있다면 모르겠지만, 은행들은 2008년 글로벌 금융위기 이후 굉장히 보수적인 대출 태도를 보여왔다는 점을 감안해야 합니다. 결국 코로나19 사태로 일시적인 자금난을 겪은 기업들이 파산할 경우 이 충격은 일파만파로 이어질 수 있습니다. 즉, 일시적인 외부충격이 만성적인 경기침체로 이어질 수 있는 것이죠.
어쩌면 이보다 더 큰 문제는 기업의 수익성 악화입니다.
아래 그림은 미국의 GDP 대비 기업이익과 이자비용(전체 이익 대비)의 관계를 보여줍니다.

기업의 이자비용이 높아질 때마다 기업실적이 급격히 악화되는 것을 알 수 있죠. 가장 대표적인 시기가 2008년으로, 당시 서브프라임 모기지 위기 속에 시장금리가 급등하자, 이것이 다시 기업실적 악화로 연결되었습니다. 그리고 기업실적이 악화될 가능성이 커지면 주식시장이 하락할 뿐만 아니라 고용 및 투자가 줄어들 가능성이 높아지게 됩니다. 기업의 실적전망이 가파르게 악화되는 상황, 더 나아가 회사채의 만기연장이 어려워지는 상황에서 근로자들을 해고하지 않고 끌고가는 기업은 드물 테니까요.
따라서 코로나19 위기에서는 미국 연준이 회사채 인수 등을 통해 금리가 급등하는 것을 막는 것이 금융시장 안정의 첫 번째 선결 조건이었다고 할 수 있습니다.

재정지출 확대 신호를 포착하라

2020년 3월 워싱턴의 싱크탱크 경제정책연구소인 CPER의 보고서 “코로나19 바이러스가 초래한 경제위기에 대응하는 법: 무엇이든 지금 당장 시행하라”에 잘 묘사된 것처럼, 기본적으로 바이러스의 확산을 막기 위해 적극적으로 대응한 나라일수록 가혹한 경기침체를 겪을 가능성이 높습니다. 특히 외부와의 교류가 많고, 노령인구 비율이 높으며, 중국과 가까운 나라일수록 더욱 그러할 것입니다.
따라서 강력한 재정지출 확대가 불가피합니다. 2010년 유럽 재정위기 이후 가장 강력한 긴축재정 정책을 편 독일조차 대대적인 경기부양 정책을 펼치고 있건만, 이 사태를 촉발시킨 핵심 국가인 중국이 제대로 된 재정지출 확대정책을 빠르게 발표하지 않은 것은 참으로 유감스러운 사태라 할 수 있습니다. 그뿐만 아니라 미국 의회에서 경기부양안이 부결되는 등 재정집행이 지연된 것 역시 문제를 급격히 악화할 여지가 있었던 것으로 보입니다.

이 포스트는 홍춘욱의 『디플레 전쟁』에서 발췌, 정리한 것입니다.